老虎證券:丟了國酒標簽的茅臺 為何還能股價屢創新高?

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  盡管申請“茅臺國宴”商標被駁回,但茅臺的股價仍在一路上爬。

  近日,茅臺股價再創歷史新高,突破1200元/股,總市值達1.52萬億元,比2018年貴州省GDP(1.48萬億元)還高。

  盡管非常認可茅臺的投資價值,但老虎證券社區投資人@gugu 認為“我覺得到了這個程度,茅臺的股價有點泡沫了,未來股價波動的風險可能比較大。” ,茅臺本質屬于消費品,人們之所以會愿意在這個時候再繼續看好茅臺,與近幾年A股確定性強的投資標的變少不無關系。

  以老虎證券社區大V @學未來 為例,三年以前,他其實就看漲茅臺,但他卻一直沒有出手。直到去年股災以后,他發現自己可投資的標的顯著減少,這才選擇了貴州茅臺(600519) 。

  一、“弱水三千,唯飲一瓢”

  人們談及茅臺的核心優勢時,往往會強調其產品的特殊性。

  貴州茅臺,屬醬香型白酒。生產工藝上非常講究:

  生產周期為一年;分制曲、制酒、貯存、勾兌、檢驗和包裝六個環節;端午踩曲,重陽投料;期間九次蒸煮,八次發酵,七次取酒,經分型貯放,勾兌貯放,五年后包裝出廠。

  與清香型如二鍋頭、濃香型如五糧液相比,醬香型白酒制造工藝更復雜,口感也相對更獨特。——一個更科學的說法是,醬香酒中酚類化合物是其它名優白酒的3至4倍。而生產于赤水河畔的茅臺,其得天獨厚的地理優勢,加上廠家對于氣候水質等細節的把控,就更是形成了它的獨一無二。

  “弱水三千,唯飲一瓢”。不少白酒愛好者在接受采訪時都表示,喝過茅臺酒以后,很難再回去。

  但口味,畢竟是一個非常主觀的事情。我們認為,茅臺最核心的優勢,還是在于其多年積累下來的品牌。

  從1935年紅軍攻占茅臺鎮,與茅臺結下不解之緣,到1949年10月1日的開國大典,茅臺作為盛典主酒被斟進開國元勛們的杯中。茅臺品牌的崛起與“國酒”概念的興起,有著密不可分的關系。

  不認可茅臺價值的人認為這是“炒作”。但事實上,企業品牌的成長非常復雜。除了國酒這種文化和政治層面的因素以外,茅臺的崛起,某種程度上也順應了時代趨勢。可以認為,它是跟隨著中國經濟發展、包括人均消費能力的增長,而隨之帶來的這種風口。

  在老虎證券社區大[email protected]學未來 看來,茅臺就是“奢侈品”一樣的存在。依靠品牌驅動,企業可以減少非常多的管理成本,尤其是在白酒行業日益縮減的當下,品牌的優勢會更加凸顯。

  對比同行比如洋河股份(002304) ,近一年的股價都沒有太大波動。@學未來 認為,本質是因為洋河是“營銷驅動”,“它需要經常打廣告,包括促銷返利,不然就很難將產品賣出去。”

  營銷驅動帶來的問題是,企業可能會極度依賴經銷商。而品牌驅動的茅臺,與經銷商之間是更緊密的捆綁關系,讓企業享受了更多的產品定價權和溢價。

  成本低,利潤率高,又擁有極高的溢價權。@學未來 認為,“只要把產能慢慢擴張,保證生產質量,剩下的事情,它(茅臺)不需要做什么。”

  二、茅臺:一個確定性的故事

  茅臺歷史上也不是沒有遭遇過危機。比如,2013年的反腐運動和行業塑化劑事件。

  關于前者,對行業的影響在于,公款消費大規模壓縮,白酒板塊業績整體下降;而塑化劑,作為傳統白酒在釀制過程中無意添加的成分,在2012年底,隨著酒鬼塑化劑丑聞的爆發,也逐漸蔓延到其他白酒標的。

  當時白酒板塊股價整體暴跌:貴州茅臺,從230元暴跌到133元,五糧液,直接從38元暴跌到14元。

  但我們后續再來觀察這些公司,對比同類公司如酒鬼的緩慢回升,茅臺僅用了兩三年時間,就走出困局,實現了繼續的正增長。這種速度和力度,是非常驚人的。

  從整個白酒行業的發展來看,酒鬼酒(000799) 、洋河股份(002304) 、包括五糧液(000858) 這些公司,歷史上,都各領風騷數幾年。如今,茅臺保持行業的龍頭地位,除了上文提及的產品和品牌優勢以外,它背后的這種經營能力,包括體系架構的優勢,也不可忽視。

  從投資的角度來說,茅臺可以說是股市投資當中的第一道坎。在老虎社區,@學未來 曾經算過這么一筆賬:

  1、國債利率仍然維持3%到5%區間,茅臺按照33PE,對應利率3%左右,茅臺無有息負債,這個對比是合理的。

  2、茅臺基酒庫存26萬多,按照每瓶1499直銷價,加上現金1000多億,折算價值7000到8000億,每股約700左右,這是不考慮未來增量和現金流,變賣凈資產方式折算。

  3、基酒平均7%增幅,價格按照5年20%漲一次,平均每年4%,加上產品結構改變和人直銷加大,每年15%到20%利潤增幅幾乎不用懷疑。

  4、中國奢侈品增速20%,對標雅詩蘭黛等其他世界奢侈品,茅臺靜態估值30明顯偏低。

  5、喝白酒的人是越來越少,但影響的是洋河那些普通白酒增速,高端白酒是奢侈品,每年需求還在上漲,6萬噸是每年起碼的需求。

  從投資的角度來說,首先,茅臺是個很容易理解的公司;其次,數據又比較亮眼——十年增長四五倍,95%的公司都很難達到這種增速。

  正如某財經主編所說,“這就是一個確定性的故事。”

  不過同時他又認為,這是中老年男人投資的首選;自己作為一個年輕人,暫時不會去做這樣的投資選擇。

  三、茅臺真的沒有天花板么?

  很多人認為,現在的茅臺已經太貴,不值得投資了。但事實上,在股票投資里,“貴”和“便宜”,是一個相對的概念。

  投資人李興2013年開始研究白酒行業。最早,他也看不懂茅臺。那個時候,茅臺的股價是140左右,而他手里還持有青稞酒、光線等四五支股票。他當時跟自己說,“只要跌到100,我就把其他股票賣掉,買入茅臺。”

  結果,那支股票一直下跌,跌到一百以上多一點的時候,又開始反彈,一路上揚。最終,李興完美的與茅臺擦肩而過。

  事后反思,他覺得自己當時還是沒有真正看清茅臺的價值;另一方面,其實也是基于自己當時資金分配的考量。

  “如果買茅臺,就要把其他先賣掉。投資實際上是反人性,你要跟自己的貪婪去抗爭。虧了你不舍得賣,希望能回本,賺了你還希望能賺更多。”

  某種程度上,投資其實是在跟人性做斗爭。對于那些不夠理性的投資者而言,有時候即便他們真的花了大量資金買入茅臺股票,最后,他們也不一定能依靠這支股票賺錢。

  “很多人會受外界影響而改變自我的決策,我覺得最重要是,你要想清楚自己的投資系統和投資模型。” 2019年初,@gugu 就清倉了自己手里的茅臺股票,因為她更看好上海機場等其他股票,簡單來說,她有一套清晰理性、不受市場情緒影響的投資模型。

  包括我們去研究茅臺這支股票時,盡管我們非常認可它的投資價值,但我們也不能忽視,茅臺的金融化;經銷商的囤貨現象;黃牛對價格的爆炒;市場上假貨的泛濫;包括投資者的不理性等問題,未來會帶來的潛在風險。

  比如未來某一天因不可抗因素,經銷商在內的社會庫存被突然釋放,那么短期之內,茅臺股價就會跌得很厲害,也將給整個行業帶來很大的災難。

  到那個時候,“那些說茅臺是信仰的人,可能會率先拋棄他們的信仰。”因為他們在做投資決策時,受市場和情緒的干擾更多。甚至有不少股民在采訪中表達了這樣的觀點—— “茅臺是中國股市的希望”。

  對此,老虎持審慎態度。我們還是更希望,茅臺能夠回歸其本質的消費屬性;以及,A股未來能出現更多的科技創新企業,成為人們熱衷討論和投資的對象。貴州茅臺(600519)

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